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中金：经济数据走弱 生产和投资均放缓

中国宏观

生产和投资增速均有所放缓

4月经济数据点评

█4月份工业增加值同比增速从3月的7.6%回落至6.5%，低于市场预期的7.0%。4月工业增加值同比下降部分受工作日影响——因“五一”小长假提前至四月底，导致4月实际工作日比去年同期少一天。经季节性调整后，4月工业增加值月环比增速亦从上月的0.83%放缓至0.56%(非年化)。分行业来看，制造业升级的趋势仍在继续——通用、交运和发电设备，以及集成电路制造增长较为强劲。此外，4月新能源(尤其是核电和燃气)，以及原煤生产增速明显加快。与此同时，4月发电量同比增速则从3月的7.2%放缓至5.4%。

█4月名义固定资产投资同比增速从3月的9.4%下降至8.3%，1-4月FAI累计同比增速为8.9%，低于市场预期的9.1%。固定资产投资的领先指标小幅回升——4月新开工项目总投资额同比增速从3月的-5.6%进一步回升至-5.1%。

分部门看，

?4月制造业投资增速从3月的6.9%明显回落至3.3%。我们认为，4月制造业投资增速放缓主要是由于流动性收紧导致预期降温，存货投资下降，尤其是对于大宗商品交易商而言。

?4月房地产开发投资保持强劲，同比增速为9.8%，较3月的9.3%有所加快。房地产新开工面积增速从3月的13.1%小幅下降至10.1%。

此外，4月房地产到位资金同比增速亦从3月的20.6%放缓至11.1%。值得注意的是，随着前一段时期内开发商现金流状况改善、政府供地主动增加，4月土地成交面积同比增速从3月的5%进一步加快至13.6%。

?4月基建投资增速从3月的16.8%进一步加快至17.4%。尽管近期财政加强对地方政府项目融资的监管可能会在一定程度上降低新项目上马的速度和热度，但地方政府资金较为充裕，加之已开工项目累积数额已经较高(包括国内及海外项目)，这些都将继续支持基建总投资的增长。

?同时，4月民间固定资产投资增速从3月的8.5%放缓至5.4%，与制造业投资短期回落的趋势一致。

█4月社会消费品零售总额名义同比增速从3月的10.9%小幅下降至10.7%。剔除价格因素后，零售总额实际同比增速为9.7%。

在目前监管收紧、金融去杠杆的背景下，近月内通胀预期受抑制、且风险溢价上升。因此，短期经济数据可能暂时走弱。但应不会出现较长期低迷的走势。

自3月监管加强以来，我们看到金融条件收紧更为明显。但另一方面，银行间利率和短期融资成本的上升比较显著，相比之下，中长期利率上升幅度比较温和，而其中房贷利率与之前大致持平。同时，中长期贷款增长仍然强劲，在一定程度上缓冲了监管加码对实体经济融资条件的紧缩效应[1]。诚然，近期内，风险溢价可能随监管收紧而维持高位，但我们认为目前并不太可能发生类似2013年“钱荒”的现象——金融监管的推进更注重节奏，政策应对加快、且政策协调也明显加强。而更重要的一点是，与2013年相比，从中长周期的角度看，目前经济状况相比当时在很多方面已经大幅改善，经济结构的韧性加强，从而可以更有效地缓冲监管收紧带来的通缩和增长放缓的压力[2]。

房地产

投资维持强韧性，销售势头如预期

4月全国房地产数据点评

国家统计局公布了1-4月全国房地产开发投资和销售数据。

投资同比增速持续走高，略超预期。

1-4月全国房地产开发投资额同比增长9.3%，延续年初以来上升势头。其中，4月单月同比增长9.6%，较3月提升0.2个百分点。具体看细项数据，4月土地购置面积同比大增13.6%，推升1-4月累计同比增速至8.1%，是支撑投资端持续走强的主要原因。新开工面积同比增长10.1%，增速较三月小幅回落，但考虑去年同期已为高基数，该增速依旧不低。维持新开工同比增10%、投资同比增7%的全年预测。

4月单月商品房销售面积同比增8%，符合预期。

1-4月全国销售面积同比增长14.7%，销售额增24.4%。其中，4月单月全国商品房销售面积同比增长7.7%，销售额同比增10.0%，较3月增速如期回落。环比来看，销售面积和金额分别环比下滑15.8%和18.9%，略弱于季节性，但好于2011年和2014年两个可比调控时期的环比降幅。分城市看，考虑我们持续监测的一二线城市4月销售面积同比降幅在30%左右，推算三四线市场同比增速仍接近30%(较一季度而言并未显著下滑)。价格层面，4月商品房销售均价环比下降3.7%，同比增幅显著收窄至2.1%，政策调控效果显著。维持全国销售面积同比增10%、销售额同比增15%的全年预测。

到位资金同比增速如期下滑，与销售势头吻合，但个贷并未同步下滑。

4月房地产开发企业到位资金同比增长11.3%，增速较3月下滑9个百分点，主要受销售金额回落影响。但定金及预收款环比仅下降1.6%，个人按揭贷款环比只降1.1%，显著强于销售额环比下降幅度。

投资建议

考虑三四线市场“去库存”趋势持续且五月后销售基数走低，我们预计销售面积同比增速有望探底回升，支撑股价保持坚挺，板块整体回调空间有限。我们认为逢调整均为买入机会，A股重点推荐招商蛇口(18.730, 0.00, 0.00%)、华侨城、世联行(7.560, 0.00, 0.00%)和荣盛发展(10.650, 0.00, 0.00%)。

风险

全国层面政策收紧；宏观经济下行。

钢铁、建材

粗钢产量再创新高；水泥量价齐升

4月数据点评

统计局公布钢铁水泥产量：

1)1-4月粗钢累计产量2.7亿吨，同比+4.6%；其中4月粗钢产量7278万吨，同比+4.9%，折合日均粗钢产量242.6万吨。

2)1-4月水泥累计产量6.6亿吨，同比+0.7%；其中4月水泥产量2.21亿吨，同比+2.4%。

钢铁：月产量再创新高，各品种盈利收窄。

4月全国粗钢产量及表观消费量分别同比+4.9%/+9.9%，均创单月新高。4月粗钢日均产量242.6万吨，环比增加4.5%；日均粗钢表观消费量223.5万吨，环比增加6.0%。4月钢材净出口下滑至541万吨，环比/同比分别下降13.6%/32.2%。分品种来看，4月螺纹/热轧/冷轧模拟吨毛利分别环比3月减少97/234/417元/吨。目前受盈利收窄及环保因素影响，部分企业开始减产/检修。我们认为5月供给有望阶段性见顶，但后期仍将维持较高水平。

水泥：需求同比增加，

今年淡季格局有望好于往年。

4月水泥产量同比增加2.4%至2.2亿吨，4月水泥均价同比/环比分别增加83/11元至330元/吨(1-4月均价320元/吨，同比+33.2%)。截至上周末，全国水泥熟料库容比分别为61.8%/55%，均低于往年同期。进入5月下旬，预计市场价格继续震荡调整，鉴于各省停产计划不断出台和执行，后期淡季期间水泥回落幅度有望明显小于往年。

地产投资继续走高，

基建增速保持较快增长。

4月单月全国房地产开发投资同比增长9.6%，环比增加0.2ppt，延续年初以来上升势头。新开工面积同比增长10.1%，增速较三月小幅回落，但考虑去年同期已为高基数，该增速依旧不低。4月基建投资增速从3月的16.8%进一步加快至17.4%，地方政府资金较为充裕，加之已开工项目累积数额已经较高，将继续支持基建总投资的高增长。

投资建议

水泥价格整体上行但区域涨跌分化，今年淡季价格回调幅度有望小于往年。推荐业绩稳增长的龙头海螺-A；非水泥建材方面，重点推荐东方雨虹(31.300, 0.00, 0.00%)。

钢铁板块建议坚守质量，以盈利兑现为主导。关注

1)受益产品优势和协同降本措施的低估值龙头宝钢；

2)长材占比较高的盈利改善标的：马钢-A、八钢(受益于西北基建高增长及一带一路主题性机会)、方大特钢(6.840, 0.00, 0.00%)、三钢闽光(12.890, 0.00, 0.00%)。

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